北京SKPღ◈★，进入这家集高级ღ◈★、奢华ღ◈★、流行ღ◈★、时尚为一体的国内高端奢侈品商场ღ◈★，扑面而来的便是空气中弥漫的金钱与华贵的味道ღ◈★。

　　在这一云集CHANELAG九游会官网网址ღ◈★，ღ◈★、LOUISVUITTONღ◈★、DIORღ◈★、GUCCIღ◈★、PRADA 等各大国际奢侈品牌的地方ღ◈★，一家定位中高端女装的EIN品牌专柜也跻身于此ღ◈★。

　　暖黄色的灯光ღ◈★，卡其色边框的落地镜ღ◈★，用干花环装饰的墙面ღ◈★，一排排蚕丝ღ◈★、棉麻ღ◈★、香云纱等布料制成的衣服……显得整个店铺文艺范十足ღ◈★。店门口来回踱步的导购热情邀请每一个路过的顾客进店选购ღ◈★，数十分钟过去ღ◈★，却无一人进店ღ◈★，而它对面的另一家女装店ღ◈★，客流量与之形成鲜明对比ღ◈★。

　　前不久ღ◈★，EIN品牌背后的深圳市玮言服饰股份有限公司（下称“玮言服饰”）冲刺深交所主板IPOღ◈★，在经历首轮问询后仅两天时间ღ◈★，玮言服饰IPO面临的状况却急转直下ღ◈★，被毫无征兆地中止了这场IPO之旅AG九游会官网登录入口ღ◈★，ღ◈★。

　　仔细梳理过后ღ◈★，玮言服饰IPO颇有疑点ღ◈★。递交招股书前夕ღ◈★，2021年ღ◈★，其突击大额分红2.5亿元ღ◈★，超出2019年-2021年三年净利润之和2.47亿元ღ◈★；而此次IPOღ◈★，其又计划将募资款中1亿元用于补流ღ◈★，此番操作或有“上市为圈钱”之嫌j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★。

　　此外j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★，清理不彻底的对赌协议ღ◈★、远超行业平均水平的毛利率ღ◈★、高销售费用和高库存ღ◈★、存货跌价准备转销等背后隐藏的猫腻ღ◈★，或也是玮言服饰IPO的“拦路虎”ღ◈★。

　　上世纪70年代的深圳ღ◈★，奋斗ღ◈★、实干ღ◈★、拼搏是这座城市的底色ღ◈★。1997年ღ◈★，时年27岁的叶琳就在深圳一家刚成立不久的零售公司颖雅实业当上了经理ღ◈★，随后又去往深圳市雅嘉实业任经理ღ◈★。

　　时光飞逝ღ◈★，五年时间很快过去ღ◈★，年过三十的叶琳开始有了创业的念头ღ◈★。2002年ღ◈★，她创立了EIN品牌ღ◈★，并在2002年-2009年先后成立服装设计公司ღ◈★，包括索言实业ღ◈★、一珏实业和玮言服饰等ღ◈★。

　　夫妻同心ღ◈★，其利断金ღ◈★，叶琳的丈夫马忠红也在她创业初期ღ◈★，离开原任职单位深圳报业集团旗下深圳商报社ღ◈★、深圳晚报社ღ◈★，来到一珏实业任总经理ღ◈★，从媒体人身份转换成服装品牌创业者ღ◈★。

　　如今ღ◈★，马忠红是玮言服饰董事长ღ◈★，叶琳则为公司董事ღ◈★、总经理ღ◈★。值得一提的是ღ◈★，叶琳ღ◈★、马忠红二人都拥有非洲西部国家几内亚比绍共和国的永久居留权ღ◈★。

　　夫妻二人合力创业ღ◈★，玮言服饰自然是一家名副其实的夫妻店ღ◈★。2009年12月ღ◈★，一珏实业和马忠红共同发起设立玮言服饰ღ◈★，其中韩流时尚ღ◈★，ღ◈★，马忠红货币出资1500万元ღ◈★，一珏实业以房屋建筑物作价出资3500万元ღ◈★。

　　其中ღ◈★，2017年3月ღ◈★，玮言服饰进行第一次增资ღ◈★，由员工持股平台出资2460万元以8.2元/股的价格获得公司5.66%的股权ღ◈★，由此得出公司估值约为4.35亿元ღ◈★。

　　三个月后ღ◈★，玮言服饰很快进行第二次增资ღ◈★，复星惟实及复星创富董事白涛分别投资9700万元和300万元ღ◈★，以16.98元/股的价格认购公司9.7%和0.3%的股权ღ◈★。公司投后估值达到约10亿元ღ◈★，估值在三个月时间内翻了一倍多ღ◈★。

　　2017年5月ღ◈★，叶琳ღ◈★、马忠红与复星惟实ღ◈★、白涛签署对赌协议ღ◈★，协议内容包含公司股份回购义务ღ◈★、实控人对公司股份回购义务承担连带责任ღ◈★、投资方的优先购买权ღ◈★、共售权ღ◈★、优先认购权及反摊薄权ღ◈★、优先卖股权j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★、连带并购等特殊条款ღ◈★。

　　根据相关要求ღ◈★，各板块在审IPO项目中睡遍所有女神神豪系统ღ◈★，针对发行人作为“对赌义务人”的对赌协议安排ღ◈★，均被要求必须不可撤销地终止ღ◈★，且相关股东应确认该安排自始无效ღ◈★。因此ღ◈★，玮言服饰也在2021年8月对签署的对赌协议进行了清理ღ◈★。

　　然而ღ◈★，2022年6月ღ◈★，公司再次与复星惟实ღ◈★、白涛签署了《投资补充协议书之四》ღ◈★，约定实控人回购义务自公司递交上市申请材料前1日起自动终止ღ◈★，但若公司上市被否决或撤回或终止上市申请ღ◈★，或上市失败ღ◈★，则该条款自动恢复执行ღ◈★。可见ღ◈★，玮言服饰的对赌协议清理并不彻底ღ◈★，战投们似乎有反水迹象ღ◈★。

　　目前ღ◈★，玮言服饰由叶琳ღ◈★、马忠红分别持股53.49%ღ◈★、31.41%ღ◈★，同时ღ◈★，马忠红作为言利投资的执行事务合伙人间接控制公司5.09%的表决权ღ◈★，二人合计控制公司90%的表决权ღ◈★，为公司共同实际控制人ღ◈★。

　　2019年ღ◈★，玮言服饰进行现金分红2500万元ღ◈★；2021年ღ◈★，公司又大额分红2.5亿元ღ◈★，两次分红合计2.75亿元ღ◈★。对于股权高度集中的玮言服饰而言ღ◈★，叶琳ღ◈★、马忠红夫妇是最大受益者ღ◈★，绝大多数分红落入了二人囊中ღ◈★。

　　据招股书ღ◈★，2019年-2021年j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★，玮言服饰归母净利润合计为2.47亿元ღ◈★，公司两次分红金额占三年净利润的比例达111.34%ღ◈★，远超三年净利润之和ღ◈★。

　　值得一提的是ღ◈★，此次IPOღ◈★，玮言服饰计划募资4.02亿元ღ◈★，其中有1亿元用于补充流动资金ღ◈★，占募资的比例为24.88%ღ◈★。一边将利润瓜分殆尽ღ◈★，一边又募资补流ღ◈★，玮言服饰此番操作难免有“上市为圈钱”之疑ღ◈★。

　　作为一家国内中高端品牌女装企业ღ◈★，目前ღ◈★，玮言服饰旗下拥有多个服装品牌ღ◈★，包括自有品牌EINღ◈★、PURETEA茶愫及PLAINPEOPLEღ◈★，以及海外投资品牌RENLISUღ◈★。

　　2019年-2022年上半年ღ◈★，公司实现营业收入（剔除新收入准则后）分别为4.68亿元ღ◈★、4.38亿元ღ◈★、5.78亿元和2.36亿元ღ◈★；实现归母净利润分别为5116.77万元ღ◈★、8294.39万元ღ◈★、1.13亿元和3858.8万元ღ◈★。其中ღ◈★，2020年ღ◈★，公司营收下降5.78%ღ◈★，主要受疫情影响带来业绩波动ღ◈★。

　　尽管公司旗下品牌不少ღ◈★，但能打的只有一个ღ◈★。报告期各期ღ◈★，玮言服饰来自EIN品牌的收入占比在7成左右ღ◈★，来自PURETEA茶愫的收入超2成ღ◈★；而PLAINPEOPLE和RENLISU尚处于培育阶段ღ◈★，品牌的知名度相对较低ღ◈★，品牌收入占比较低ღ◈★。

　　而核心品牌售价持续处于高位ღ◈★，报告期内ღ◈★，EIN平均售价分别为916.75元/件ღ◈★、935.1元/件ღ◈★、964.27元/件和954.25元/件ღ◈★，呈逐年上升趋势ღ◈★；PURETEA茶愫平均售价分别为1147.49元/件ღ◈★、1261.56元/件ღ◈★、1187.72元/件和1036.41元/件ღ◈★，虽然自2020年其有所下调ღ◈★，但仍居千元以上ღ◈★。

　　高售价为玮言服饰带来高毛利ღ◈★，报告期内ღ◈★，公司取得主营业务毛利分别为3.81亿元ღ◈★、3.95亿元ღ◈★、5.21亿元和2.12亿元ღ◈★，主营业务毛利率分别达81.38%ღ◈★、82.49%ღ◈★、82.57%和82.47%ღ◈★。

　　同期ღ◈★，同行业可比上市公司毛利率均值分别为65.75%ღ◈★、63.33%ღ◈★、64.81%和64.3%ღ◈★，玮言服饰高出行业均值15-20个百分点ღ◈★。对此ღ◈★，监管要求玮言服饰说明毛利率高于同行业可比上市公司相近售价品牌的原因及合理性ღ◈★。

　　从渠道上来看ღ◈★，玮言服饰的销售渠道分为线上和线下ღ◈★。近年来ღ◈★，公司拓展电子商务领域ღ◈★，加强线上渠道布局ღ◈★，目前已在天猫ღ◈★、唯品会ღ◈★、抖音ღ◈★、微信商城和京东等电商平台开设线上店铺ღ◈★。

　　报告期内ღ◈★，公司线.07万元ღ◈★，占比分别为18.47%ღ◈★、32.53%ღ◈★、27.99%和32.59%ღ◈★，整体呈上升趋势ღ◈★。

　　不过ღ◈★，玮言服饰仍以线下模式收入为主ღ◈★。报告期各期ღ◈★，线下渠道实现的收入占比分别为81.53%ღ◈★、67.47%ღ◈★、72.01%和67.41%ღ◈★。在线下ღ◈★，玮言服饰采用直营和加盟相结合的模式ღ◈★，2022上半年二者分别贡献4成及2成左右的收入ღ◈★。

　　截至2022年6月末ღ◈★，玮言服饰已在北京ღ◈★、上海ღ◈★、深圳ღ◈★、广州ღ◈★、武汉等地开设线家ღ◈★，多开设在华润万象城ღ◈★、王府井百货ღ◈★、SKP以及太古广场等中高端商圈ღ◈★。

　　而较多依赖线下ღ◈★，亦给玮言服饰带来诸多弊端ღ◈★。2020年ღ◈★，受疫情冲击ღ◈★，公司线下直营门店和加盟门店数量直线年上半年ღ◈★，尽管线下门店数量有所恢复AG九游会ღ◈★，ღ◈★，但仍不及期初ღ◈★。

　　玮言服饰亦坦言j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★，公司线下门店运营ღ◈★、物流运输等正常业务经营受到外部特定因素的影响ღ◈★，加之其带来的消费者信心变化ღ◈★，公司面临2022年全年业绩下滑的风险j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★。

　　此外ღ◈★，对于服装企业而言ღ◈★，店铺租金ღ◈★、劳动力成本ღ◈★、商场费用ღ◈★、店铺的装修等都会带来巨大的成本睡遍所有女神神豪系统ღ◈★，玮言服饰也面临着较大的成本压力ღ◈★。

　　据招股书披露ღ◈★，玮言服饰的销售费用主要包括商场费用ღ◈★、租赁费ღ◈★、职工薪酬ღ◈★、装修摊销与折旧费ღ◈★、广告宣传费等ღ◈★。

　　乐居财经《预审IPO》注意到ღ◈★，玮言服饰商场费用和租赁费与店铺数量和营业规模变动的关系并不匹配ღ◈★。2020年ღ◈★，公司线下店铺数量缩减和营业收入下降的情况下ღ◈★，其商场费用却上涨了261.61万元ღ◈★；2021年ღ◈★，门店数量开始恢复ღ◈★，其商场费用却减少了1326.84万元ღ◈★，租赁费更是从2912.64万元降至504.38万元ღ◈★，陡降82.68%ღ◈★。

　　2021年ღ◈★，玮言服饰装修摊销与折旧费飙升574.04%至5366.87万元ღ◈★。对此ღ◈★，监管要求其说明装修摊销与折旧费的具体构成ღ◈★、折旧期限ღ◈★、折旧金额ღ◈★、目前的使用情况ღ◈★、2021年大幅增加的原因及合理性ღ◈★。

　　2019年-2022年上半年ღ◈★，公司广告宣传费分别为1675.96万元ღ◈★、1906.46万元ღ◈★、3443.29万元和1713.92万元ღ◈★。2021年ღ◈★，广告宣传费增加1536.84万元ღ◈★，玮言服饰解释称是为了加强市场推广ღ◈★，邀请演员刘诗诗担任EIN品牌代言人所致ღ◈★。

　　报告期内ღ◈★，玮言服饰期间费用率分别达60.45%ღ◈★、54.69%ღ◈★、55.74%和61.87%ღ◈★，而同行业可比公司期间费用率均值分别为46.84%ღ◈★、47.82%ღ◈★、49.15%和53.79%ღ◈★。销售j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★、管理和研发费用合计花掉超一半的收入ღ◈★，使得玮言服饰净利率不足2成ღ◈★，各期分别为10.85%ღ◈★、17.29%ღ◈★、17.94%和14.93%ღ◈★。

　　虽然玮言服饰的销售费用节节攀升ღ◈★，但营销带来的效果却并不如愿ღ◈★，公司仍面临着存货积压明显的问题ღ◈★。

　　报告期各期末ღ◈★，玮言服饰存货账面价值分别为1.39亿元ღ◈★、1.33亿元ღ◈★、1.29亿元和1.21亿元ღ◈★，占流动资产的比例分别为28.11%睡遍所有女神神豪系统ღ◈★、21.44%ღ◈★、28.41%和27%ღ◈★。

　　具体来看ღ◈★，玮言服饰的存货包括原材料ღ◈★、委托加工物资ღ◈★、在产品ღ◈★、产成品以及发出商品ღ◈★，其中ღ◈★，产成品占存货的比例超8成ღ◈★。报告期内ღ◈★，公司产成品余额分别为1.7亿元ღ◈★、1.77亿元ღ◈★、1.55亿元和1.5亿元ღ◈★，占存货的比例分别为81.56%ღ◈★、84.12%ღ◈★、80.1%和84.03%ღ◈★。

　　“这与我们采用的销售模式和产品定位有关ღ◈★，一方面ღ◈★，我们的零售模式收入占比较高ღ◈★，需要提前备货以满足零售所需ღ◈★；另一方面ღ◈★，产成品余额较大还与中高端女装产品特点有关ღ◈★。”玮言服饰解释称ღ◈★。

　　存货高企的背后ღ◈★，玮言服饰的存货周转率要远低于行业均值ღ◈★。2019年j9九游会 - 真人游戏第一品牌ღ◈★，公司存货周转率分别为0.65次ღ◈★、0.62次ღ◈★、0.84次和0.72次ღ◈★，而行业均值分别为1.32次ღ◈★、1.34次ღ◈★、1.48次和1.25次ღ◈★。

　　玮言服饰表示ღ◈★，这主要是因为公司坚持自然系文艺风的设计风格ღ◈★，与追求流行趋势和潮流的产品相比ღ◈★，坚持自然系文艺风的设计风格使公司产品生命周期更长且款式较多ღ◈★；不同于主要可比公司采取低价格ღ◈★、高周转的销售策略ღ◈★，为维持品牌形象与产品调性ღ◈★，同时结合产品生命周期较长的特点ღ◈★，公司较少对新品进行打折促销ღ◈★，维持高毛利率的同时ღ◈★，存货周转率处于相对较低水平ღ◈★。

　　尽管如此ღ◈★，身处潮流更新迭代较快的女装市场ღ◈★，若存货不能及时变现ღ◈★，就不得不面临存货跌价的风险ღ◈★。报告期各期末ღ◈★，玮言服饰已分别计提了7015.46万元ღ◈★、7715.92万元ღ◈★、6462.49万元和5674.74万元的存货跌价准备ღ◈★，分别占当期末存货余额比例分别为33.62%ღ◈★、36.74%ღ◈★、33.4%和31.89%ღ◈★，高于行业平均水平ღ◈★。

　　据招股书ღ◈★，这主要因公司库龄1年以上的库存商品余额占报告期各期末库存商品余额的比例相对较高ღ◈★，长库龄商品占比较高的公司往往计提更多的存货跌价准备ღ◈★。报告期各期末ღ◈★，公司库龄1年以上的库存商品余额占当期末库存商品余额的比例分别为59.76%ღ◈★、65.23%ღ◈★、57.25%和53.2%ღ◈★。

　　而高比例的跌价计提ღ◈★，也成了吞噬利润的利器成衣现况ღ◈★，ღ◈★。2019年-2022年上半年ღ◈★，玮言服饰因计提存货跌价准备而产生的资产减值损失分别为3881.99万元ღ◈★、3577.5万元ღ◈★、3020.92万元和917.09万元ღ◈★，占各期净利润的比例分别为76.36%ღ◈★、43.18%ღ◈★、26.69%和23.87%ღ◈★。

　　据披露ღ◈★，存货跌价转销主要为已计提存货跌价准备的产成品对外销售时ღ◈★，公司以各产成品原已计提的跌价准备为限ღ◈★，转销存货跌价准备ღ◈★。

　　同时ღ◈★，根据规定ღ◈★，对已售存货计提了存货跌价准备的ღ◈★，还应结转已计提的存货跌价准备ღ◈★，冲减当期主营业务成本或其他业务成本ღ◈★。换言之ღ◈★，就是要按已售产成品或商品的账面价值ღ◈★，结转主营业务成本或其他业务成本ღ◈★。

　　营业成本被冲减ღ◈★，但由跨期存货带来的营业收入不会被同比例降低ღ◈★，最终带来毛利率的拉升ღ◈★。玮言服饰存货周转率较低ღ◈★、库龄较长的存货较多ღ◈★，导致长库龄产品销售时存货跌价准备转销金额相应较多ღ◈★，最终使得存货跌价准备转销对毛利率带来的影响也较大ღ◈★。

　　深交所意见反馈书中ღ◈★，亦要求玮言服饰说明“是否存在通过控制跌价商品销售时点而调节利润的情形”ღ◈★。